股市要“人弃我取”，弘尚张骏

“不知道后面会不会跌破2800，但大概率还会回到3000点以上，只是时间问题。

有人说A股的股民很悲惨，但是换个角度来说又是比较幸福的。尤其是2015年之后，市场反复给大家便宜的机会去买入，而且等待的时间越来越短。

在这样的位置，你是权益类基金的投资人，手里有资金但没有勇气去逐步加仓的话，股票投资是不适合你的。

趁现在经济整体还没那么差，同时股票资产非常便宜，尤其一些成长类的资产还有成长性的时候，首先一定要坚持，其次，还有不用的钱可以考虑在3000点以下参与，最后一定会有胜利的果实。”

以上，是弘尚资产张骏在最新的四季度投资交流中，分享的精彩观点。

10月25日晚7点，弘尚资产张骏又坐在老面孔——一个挤满书的红色柜子前，开始跟持有人复盘前三季度的产品净值和市场观点，2个多小时一直聊到深夜。

交流当天，3000点保卫战还在继续，第二天市场就收复失地。

19年投资生涯的张骏，这样的保卫战，已经经历了53次，平均每年就要经历3次。

张骏的季度交流，既守时也“不守时”。

不管市场如何，净值表现如何，每个季度张骏会一如既往，把评论区里的每个问题悉数解答。他希望自己的持有人观察自己的投资理念，深刻了解自己的思考路径。如果自己隐含一些重大的逻辑问题，他也希望持有人会和朋友一样指出。

张骏也是不“守时”的，主打一个陪伴。他的直播交流，从来没有按照预告走，直播的时长，取决于和大家聊得有多尽兴。

这次他没有成体系地讲，只是把最近的所思所想与感慨，和大家一起聊聊。我们把其中最为大家所关心的部分，整理出来。

在这样的震荡市里，大家都会迷茫，听听穿越好几个牛熊的老将用心聊聊，很有必要也很幸运。

对产品净值表现不满意，但重仓股的经营依旧稳健

谈及产品张骏毫不掩饰，“净值表现应该说是比较差的。”“二季度整个指数出现了回落，所以我们的净值也跟着回落，把一季度的涨幅基本上就抹掉了。”

但他所重仓持股的几个公司，财报情况依然稳健，经营质量也很高，但是之前一直在下跌，所以对净值的影响比较大。

张骏总结了三个下跌的原因：北向资金的持续流出，公募基金的赎回（尤其很多三年封闭期的）、核心资产持续表现不佳给基金经理带来调仓压力。

回顾今年的市场，张骏说，“二季度的情况比我们预期的要差得多，倒不是说经济周期没有了，而是经济周期在新的环境下比我们原来想的要复杂，弹性波动幅度更小了，周期也拉长了。”

这两年张骏的产品面临一些挑战，但他坦言这两年并非投资生涯中最难的两年。“我经历过最大跌幅的熊市，是从6124跌到1664。这次的时间跨度也不算长，从下半年开始也就3个多月，2001年到2005年，熊市还从2000多跌到998，砍了一半。”

张骏的单日最大跌幅，他清晰记得，是2007年2月27日那一天，当时他还在做自营，他的组合净值跌了十几。

有持有人问是否会改变操作策略，张骏倒是很“耿直”：“如果我确切地知道用什么策略会跑赢指数的话，我肯定不是现在这个持仓。尤其从三季度以来，产品净值跑输指数，的确我这点必须要承认。”

但张骏确信，长期自己的组合盈利肯定能够跑赢指数，今年整体所有上市公司盈利增长可能就两、三个点，“我这个组合应该远远不止这个水平。”

他透露自己也没有使用股指期货或者融券这样的对冲手段，并表示，在底部的时候用，会对冲掉收益。等市场涨到一定水平，才会考虑股指期货。

机会在绝望中诞生，3000点以下的配置性价比很高

三季度的利好很多，比如9月PMI上升至为50.2，回到荣枯线以上。再比如中美关系有很多缓和的迹象，但是好像没有在资本市场上体现，大家的悲观情绪很浓。

张骏提醒，“以前的每一次3000点保卫战，最后都是赢了。我相信这次也没有例外。”

他举例，2005年的股权分置改革是大牛市的催化剂，当时推出来的时候股市也是先跌。

有人说A股的股民很悲惨，但是换一个角度来说，“尤其在2015年之后，市场反复给大家机会以便宜的股价去买入，而且等待回归到3000以上的时间越来越短。”只不过这个市场里，有胆量和有钱，往往很少有人可以同时拥有。

“3000点以下坚持不住，跑了就不要再回来了，因为你以后还是会亏钱的。”张骏说。

“趁现在经济整体还没那么差，同时股票资产非常便宜，尤其一些成长类的资产还有成长性的时候，首先一定要坚持。

其次的话，还有不用的钱可以考虑在3000点以下参与保卫战，最后你一定会有胜利的果实。”

“在这样的位置，如果渠道客户经理没有勇气跟客户去推荐，如果权益类基金投资人，手里有资金但没有勇气去逐步加仓的话，股票投资是不适合你们的。”张骏大胆发言。

“这次不一样”，彼得·林奇说这是股票市场最贵的一句话。你可以能因此踏入一个上涨泡沫，也可能因此在下跌中错过一个机会。

张骏坚信，这次不会不一样。最近也在看《芒格之道》的张骏，非常认同芒格所说的，“做投资要有点承受能力，投资是一件长期的事情，当遇到50%下跌的时候，你就得顶住，不要吓得屁滚尿流。”

相比巴菲特，芒格的组合持仓更偏成长，波动更大。他在1973和1974年分别遭遇了两次大回撤，甚至有30%多（都远高于同期的道琼斯指数跌幅），但是他依然走出来了。

相比美国，人民币的实际利率更高

谈及国内的经济状况，张骏对消费、制造业、产业升级、出口较为乐观，但对房地产投资持谨慎态度。

谈及美国的经济政策时，他反思年初有一个判断大错特错。原本他认为美元加息之后，一季度之后就要进入降息周期，至少加不了，但是没想到一直到现在，美国还在考虑利率要不要加的问题。

为什么我们的经济表现今年要比美国要差一点？张骏分析，非常高的美元利率对我们的货币政策也有一定的制约。

名义利率我们是低利率，美国是高利率，但实际利率我们更高。因为我们现在的实际利率是2点多，但CPI是0，而美国的名义利率虽然是5~5.25，但它的CPI接近4，所以它的实际利率并不高。（实际利率=名义利率-CPI）

张骏预期，短期内美元很难进一步加息，到明年会进入一个降息周期。

有两个考虑：一是现在美国的利率不低，不管是从美国的住房按揭贷款利率还是企业发债的无风险利率来看，过高的资金成本会制约经济的进一步增长；二是物价高也影响消费，进而影响经济。

不确定环境里的风险偏好和博弈

面对不确定的环境，大家都会去追求一部分确定性。

有一定资产量的人会把钱放在更安全的地方，银行的存款不断在增加。所以今年的股市中，低估值高分红的股票倍受追捧。

“今年表现好的典型，比如四大行、三桶油、运营商。首先它们都是央企，其次他们有一定的分红。”

此外，寺庙经济和彩票经济盛行，很多人寄希望于赌一把，映射到股票市场，大小主题的投资火爆也就不难理解。

“在存量博弈的格局之下，一边去了安全资产，一边去了投机性的主题，中间这些资产就比较悲惨。”张骏半开玩笑，“潜意识里我可能是在给自己开脱，但确实我们手里的这些资产还是不错的。”

组合中，光伏设备、消费、化工前三大行业占比40%+

张骏目前的组合中，前三大行业占比有40%多。

持有最多的是光伏设备，还有一些在专用设备里，有消费电子设备、医疗设备、农用设备、通用设备（比如工控、机床、刀具等）。

有人觉得工业刀具这个行业壁垒似乎不高，如何选出里面最有潜力的股票？

张骏说，

自己最早是从通用机械的周期以及进口替代趋势，看到这个行业的。

“考虑到竞争激烈，没有买那几个大家常说的刀具公司。第一，它主要的市场在海外，第二，即使在国内，它的应用领域壁垒也比较高，市场占有率比较高。它不是纯粹卖产品，还要有配套服务，所以增长不错。”

他透露，这个行业里跑出了好多公司，巴菲特也买下了以色列的刀具公司。

此外，组合里还有12、13个点的消费，白酒居多，化工也有十几个点，其他的医药、计算机、建材比例相对较低。

整体行业比较分散。

问 答 环 节 

基本围绕最近大家关心的话题，主要观点如下：

1. 当前位置，没必要过度看空人民币，人民币的贬值压力很有限，而且人民币的购买力反而还提高了。

2. 所谓的长期投资无非就是等，一直等到它的价格体现出价值来。我以前关注过一个港股6年PB没涨，一直0.2、0.3倍，一般人肯定熬不住，但是一个朋友一直拿着，第七年涨了7倍。

3. 所谓赛道，一讲到它基本上就过热了。当这个东西标签化了，它肯定是泡沫。当大家都讲赛道的时候，一般人就离远一点。

4. 当市场跌到一定程度，下跌就是下跌的理由。我不觉得当下这个点转配欧美权益市场是个好主意。

5. 《芒格之道》随便翻翻蛮好。《奥本海默传》看了以后蛮感动，书比电影更好，他是个天才，为全人类做出了巨大的贡献，受到了不公正的对待，但是他勇敢面对。

6. 我一直无压力推荐可以一直拿着的，比如茅台，应该不会让你亏钱，但你要一直拿着，现在的位置肯定是不高的。

7. 价值投资永远有效，有就怕我们理解有偏差。

8. 新能源车和光伏已经成为了我们国家的优势产业，有一些领域也形成了壁垒和优势公司；这些行业空间的天花板远远还没到，光伏从能源占比的角度来讲很低；而且价格已经跌下来了。从这三个方面考虑的话，我觉得会（有机会）。

9. 超额收益的来源之一，就是去接被迫卖出的东西。不计成本，就会砸出一个低价。股市要人弃我取，大家都在买而且已经涨了很多的东西，反而要小心。

最后，张骏特地从《基督山伯爵》里摘出来一句话，和大家共勉：

人类所有的智慧就包含在这五个字里：等待和希望。

“希望下次相遇的时候，能换一个更好一点的心情。”他说。